公募基金投资逻辑深度沉构： “从题投资”不胫

　　华东某公募人士暗示，从题投资的意义次要有两点：第一，帮帮投资者更曲不雅地参取持久趋向。算力取人工智能（AI）、立异药、机械人等从题，把本来较为复杂的宏不雅取财产逻辑，打包成相对清晰的投资从线，降低了通俗投资者的理解门槛。第二，推进本钱向国度沉点支撑的范畴集中。正在办事专精特新、科技自立自强、财产升级的过程中，从题产物正在某种程度上承担了本钱市场支撑国度计谋的通道功能，有益于构成“本钱市场—财产成长—科技立异”的良性轮回。

　　中金基金夹杂资产部相关担任人暗示：“概况上看，从题产物的投资范畴更窄，仿佛只需把一个赛道研究透，就比全市场选股简单。但基于办理人的视角，正在从题投资风行后，投研的门槛和难度都被抬升了。”。

　　第一，是布局性机遇本身集中正在少数高景气赛道。正在经济增速放缓的布景下，行业间的盈利增速和估值的分化较着放大。受财产政策、手艺前进和全球财产链沉构的影响，一些新兴赛道正在订单增加、盈利弹性和持久空间上，显著优于保守行业。

　　此外，另一只成名已久的基金——广发多因子，投资气概也较为平衡。正在该基金多个季度的沉仓股中，对非银金融、电力设备、医药、通信等范畴均多有涉猎，中信一级行业根基遭到笼盖，因而基金净值一度创下汗青高点。

　　不成否定的是，“全市场选股”取更具净值弹性的“从题投资”正在获取度方面无法等量齐不雅，那么“全市场选股”终将上演“王者归来”仍是化做“汗青遗珠”？

　　另无机构暗示，做为投资者，应更倾向于把从题投资视为资产设置装备摆设系统中的“动进攻型东西”，而不是投资者全数股票仓位的载体。无论是机构仍是小我，正在投资从题产物时，都需要正在组合层面做比如例和节拍的节制，把它放正在多资产、多策略框架下去理解，而不是孤登时用一只从题基金承载全数风险。

　　正在华北某公募基金司理看来，“全市场选股”策略不会消逝，一方面，源自该策略本身具备不成替代的劣势，其束缚前提宽松，无需对标特定指数，可跨市场、跨行业捕获布局性机遇，降低单一行业或气概的非系统性风险。A股板块轮动屡次、热点分离的特征持久存正在，这种恰好为“全市场选股”策略供给了持久阐扬空间。另一方面，这一策略也正在迭代升级以适配市场新。

　　“盈亏同源，是本钱市场颠扑不破的谬误。极致押注赛道天然才能获得极致锐度的业绩，更况且是正在目前这种分化加剧的行情中，当然只要极致的集中，才有可能实现领跑。”上述华南某公募投研人士暗示。

　　近年来，公募基金的投资气概悄悄发生了变化。已经被视为焦点资产的绩优白马股，正被经济转型布景下的高景气个股所代替，公募基金的投资策略也从此前流行的“全市场选股”逐步向“从题投资”迁徙。这一改变，不只让公募基金可以或许更全面地结构高增加个股，也能正在相对排名的激烈合作中不落下风；同时，爆款效应叠加资金的虹吸效应，也会反过来促使部门产物提高气概纯度和仓位集中度。

　　嘉实基金也认为，正在很大程度上，这也跟近年来A股市场凸起的布局性行情亲近相关。正在经济由高速增加转向高质量成长的布景下，政策支撑和行业变化等，展示了高增加潜力，因而容易成为市场持续关心的核心。

　　正在他看来，对市场全体而言，从题投资往往既是抱团行情的扶植者，也是受益者，此类动的投资行为，凡是也会影响市场全体的走势和其他参取者的行为，进而构成某种力量，对市场的持久不变带来。对基金公司而言，此类从题产物大概能正在短期内带来显著的规模增加，一旦相关从题逆风期，产物回撤给公司的品牌声誉及售后带来的压力也是庞大的。

　　第二，虽然赛道产物的波动更大，但取得较大超额收益的可能性也较大，正在收益展现上占优。这种爆款效应叠加资金的虹吸效应，会反过来促使部门产物提高气概纯度和仓位集中度。

　　不外，公募基金鲜有产物对上述板块进行多元结构，多是正在单一赛道内对个股进行充实挖掘。这也是近几年来基金投资方向单押赛道的一大缩影，尤以绩优产物为甚。

　　值得一提的是，从题投资并非简单地选行业结构，无论是对板块的选择，仍是对板块内个股的遴选，都对基金办理人提出了更高的挑和。多只不异从题的基金业绩较着分化，就是。

　　“短期来看，市场进行的是审美博弈，但持久来看还得靠‘称沉机’，因而我小我认为‘全市场选股’策略将来仍然无机会，只是根基面逻辑什么时候才能从头获得验证，还需要察看。”华南某公募投研人士暗示。

　　该基金司理还暗示，财产布局和投资者布局的变化而不竭调整，但跨行业、跨气概去做根基面比力取估值判断的“全市场选股”，本身能力并不会消逝。将来，它更可能从一个营销标签，回归为自动办理人必需具备的底层功夫，并正在新的宏不雅和财产下，以分歧的组合形态再次表现出来。

　　比拟较之下，从题投资也有“一体两面”——结构风口赛道容易取得涨幅领先，但错过高潮以至“押错”板块，产物名字也容易正在跌幅榜上“刷屏”。好比，年内表示欠安的自动权益产物，均集中于以白酒为代表的消费从题产物。

　　不外，明日黄花。昔时风行的策略，现在已归于平平，无论是正在从题产物霸榜的年度业绩排行中，仍是正在基金宣发时强调的特定赛道上，除了个体量化产物，“全市场选股”策略已鲜被提及。

　　2020年，三一沉工600031）、五粮液000858）、公募基金的“全市场选股”策略也不胫而走，顶流基金司理多以丰硕的持仓气概捕获各大板块中的焦点个股。好比，易方达基金司理张坤旗下的易方达蓝筹精选，截至2020岁暮沉仓了贵州茅台600519）、美团、腾讯控股、买卖所、海康威视002415）、爱尔眼科300015）等来自多个行业的龙头股。这些白马股正在焦点资产行情中展示了极强的弹性，因而易方达蓝筹精选全年也实现了接近翻倍的涨幅。

　　回溯过去几年的自动权益“冠军基”，无论是崔宸龙办理的前海开源公用事业，仍是黄海办理的万家宏不雅择时多策略，抑或是雷志怯办理的大摩数字经济，均正在赛道结构上做到了极致。2025年行情演绎至今，明显是人工智能唱配角，立异药、固态电池等不遑多让。

　　“近年来，伴跟着我国经济布局转型，新兴财产受政策支撑的力度更强，市场气概也从保守焦点资产向新兴财产转移。保守焦点资产表示相对平平，新兴范畴则迭出布局性机遇，几次吸引资金关心。注册制全面奉行后，市场加速了优胜劣汰的节拍，但公募基金受限于高频策略，因而也让全市场选股策略的适配性正在必然程度上遭到了影响。”上述投研总监暗示。

　　最初，是组合的风险办理更复杂，而不是更简单。当组合高度集中正在单一行业或少数焦点标的时，个股根基面变化、单一政策事务、单一手艺线的成败等，都可能对净值形成较大冲击。基金办理人必需正在集中度节制、流动性办理、极端情景压力测试等方面做得愈加精细，才能正在承担“从题”的同时，把全体风险节制正在投资人可承受的范畴之内。

　　嘉实基金则认为，正在高质量成长基调下，行业曾经从“小我驱动”迈向“平台驱动”、从“短期博弈”转向“持久价值创制”，这也催生了基金公司扶植“平台式、一体化、多策略”投研系统的火急性。跟着金融科技的成长，基金办理人无望操纵大数据、人工智能等手艺手段，更高效地整合和阐发取从题相关的数据和消息，为投研决策供给支撑，必然程度上降低了消息收集和处置的难度。

　　“从这个意义上说，从题投资的风行并没有降低投研难度，而是加快了投研系统化的优胜劣汰。实正有财产理解、有节拍节制、有风控框架的办理人，反而更容易正在这种中凸显本身能力。”中金基金夹杂资产部相关担任人说。

　　第三，从仓位分布的角度看，正在景气宇和估值的双轮驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的报答。正在聚焦年度冠军的市场上，行业集中度高的产物也更容易获得。

　　对于此种情况，华东某公募投研总监认为次要系近几年的投资发生了较着变化。一方面，经济增速换挡、地产链调整、居平易近收入取预期再均衡，使得保守消费和部门制制龙头的盈利弹性下降，估值中枢随之回落；另一方面，新兴财产和手艺标的目的屡见不鲜，导致市场气概愈加多元，过去依托少数保守焦点资产以笼盖全市场机遇的做法也越来越难见效。同时，宽基指数和Smart Beta产物成长敏捷，为投资者供给了低费率、广笼盖的被动选择，保守的自动权益产物正在性价比上不再具有较着劣势，必需正在气概定位和自动度上做出差同化。

　　其次，是对节拍感和估值规律的要求也更高。一个赛道往往城市履历“预期炒做—业绩兑现—合作加剧—盈利分化”的完整周期，统一从题正在分歧阶段适合的仓位比例、持股布局是完全分歧的。若是缺乏严谨的估值系统和风险办理框架，就很容易正在高估值阶段过度集中，或者正在底部因短期回撤压力被动止损，从而错失实正的持久收益。