制富雪道｜“All in具身智能”的领益智制再度冲

　　11月20日，深交所上市公司领益智制正式向港交所递交上市申请，国泰海通取国泰君安国际担任联席保荐人。据领会，该公司曾于2021年6月30日正在港交所递交招股书，其时由中金公司、华泰国际、瑞银联席保荐。2022年曾打算刊行R登岸伦敦证交所，因市场变化终止后，转而通过可转债融资21。37亿元投向智能制制升级。再次冲刺港股的间接动因，源于AI取机械人营业扩张对资金的渴求。招股书显示，该公司2024年营收442。6亿元同比增加29。59%，但净利润降至17。61亿元，“增收不增利”取56。0%的前五大客户收入占比构成双沉压力，而机械人取AI新营业的研发及产能扶植亟需本钱注入。据招股书披露，募资焦点聚焦三大标的目的：其一，加码AI算力办事器、人形机械人硬件及拆卸、AI光通信根本设备的研发出产，购买从动化设备满脚产物轻薄化需求；其二，正在办事器、机械人范畴推进计谋并购；其三，扩建出产，摆设智能制制办理系统。弗若斯特沙利文预测，2025-2029年全球AI终端制制市场年复合增加率达7。9%，规模将从3259亿美元增至4413亿美元。1965年，领益智制股份无限公司董事长、总司理曾芳勤出生于广东深圳，这座后来孕育了无数制制企业的城市，早早埋下了她取财产的羁绊。从武汉大学结业后，她时代分派进入国企工做，却正在80年代留当选择跳出舒服区，远赴美国攻读硕士学位。归国后，曾芳勤出任美时细密公司中国区总司理，深度涉脚精制制业，不只控制了行业手艺脉络，更堆集了供应链办理取客户对接的焦点经验。这段高管生活生计让她捕获到消费电子财产的迸发信号——跟着智妙手机普及，细密模切、布局件等细分范畴正送来订单风口，而国内尚未呈现具备规模化能力的玩家。2006年，41岁的曾芳勤做出了职业生活生计中最环节的决定：辞去跨国公司高管职位，正在深圳租下一间小厂房，创立领胜电子，正式切入细密模切赛道。晚期办事诺基亚等手机厂商。2009年领益智制通过供应Mac零部件而成为苹果供应商，后续逐渐扩展至iPhone、iPad、Apple Watch等全系列产物。2011年，曾芳勤注资成为领胜电子95%间接持有人，次年搭建领益科技集团架构，完成从单一工场到集团化运营的升级。2017年7月，江粉磁材通知布告拟通过刊行股份体例，向领胜投资、领尚投资、领杰投资收购其合计持有的领益科技100%股权，完成对江粉磁材的“蛇吞象”式借壳。此次买卖中，标的资产增值率高达660。13%，刊行价钱为4。68元/股，且于2018年2月获证监会无前提通过，成为稀有的大额借壳无前提过会案例。此中，领胜投资持有领益科技93。45%股权，领尚投资、领杰投资别离持有4。43%和2。12%；曾芳勤通过持有领胜投资100%股权、领尚投资72。46%股权及领杰投资2。59%股权，2018年2月买卖完成后，领胜投资等从体获江粉磁材44。29亿股股份，领胜投资成为上市公司控股股东，曾芳勤正式执掌这家A股上市公司，江粉磁材也于2018年3月改名为领益智制。这场买卖带来的是估值的逾越式增加。被收购前，江粉磁材2011年上市时首发价8元，市值约63。4亿元；注入领益科技资产后，公司估值飙升至480亿元，较原市值增加近7倍。2020年12月，领益智制市值冲破千亿，创下借壳后的阶段性高点。横向维度上，2019年公司以100亿元收购全球电源办理巨头赛尔康，成功切入充电器市场并成为全球最大充电插头制制商；同时收购深圳诚悦丰、东莞德坤等企业，进一步强化模切、冲压等焦点细密制制能力。纵向整合方面，领益智制收购汽车零部件供应商江苏科达，成功切入新能源汽车电子范畴；2025年10月，又以24。04亿元收购浙江向隆96。15%股权，加快汽车营业升级，并拓展飞翔汽车布局件市场。一系列并购动做成效显著：领益智制营收从2018年的225亿元增至2024年的442亿元，年复合增加率近12%；净利润从2。5亿元增加至14亿元。领益智制正从消费电子供应商向“AI终端+机械人”平台型企业转型，2025年前三季度营收375。90亿元同比增加19。25%，此中AI取机械人营业成为最焦点的增加引擎。据招股书披露，2025年前三季度，领益智制的AI硬件营业的收入占比已达87。6%，2024年实现收入407。8亿元同比增加32。8%，以2024年收入计，居全球AI终端高细密功能件市场第一。正在细分赛道上，领益智制正在XR（扩展示实）范畴是苹果MR（夹杂现实）头显散热模组独家供应商，同时为华为供给AI手机散热组件。正在AI办事器范畴，领益智制的液冷模组、CDU等产物批量供应AMD，2025年上半年收入同比增加210%，还全面具备热管、均热板等全系列散热产物研发出产能力，笼盖办事器、光模块、人形机械人等多场景。领益智制正在机械人行业，已不是一个新人。据悉，早正在2009年，领益智培养进入了工业机械人范畴，并成功研发出第一代工业机械人。领益智制自2022年起计谋性切入智能机械人赛道。正在人形机械人手艺层面，做为国内独一实现摆线针轮减速器微型化量产的企业，自研CSV系列减速器获中、美、日三国专利，精度可满脚特斯拉Optimus手指关节需求。同时控制伺服电机、驱动器、活动节制器等施行层焦点手艺。值得关心的是，领益智制正在互动平台暗示，近期获某出名机械人企业5000台零件供货和谈，首批1000台将于12月交付，订单金额超8亿元，同时取强脑科技、傲意科技等告竣计谋合做，斩获行业头部客户百余台零件拆卸订单。生态合做上，取智元机械人合伙成立领智立异（持股80%），聚焦工业具身机械人研发，还取人形机械人立异核心升级合做，涉及具身AI大模子建立取数据集锻炼。据悉，领益智制正在全运会摆设机械人办事，5大工业场景用于手艺迭代。招股书、公司业绩演讲数据显示，领益智制的营收规模2022-2024年别离达345。03亿元、341。54亿元、442。6亿元，2025年前三季度冲破375。90亿元。盈利端上，2025年前三季度净利润19。41亿元同比增加38。17%，扣非归母净利润增幅高达60。67%，机械人营业高增加取汽车营业毛利率提拔（同比+13。27个百分点）成为焦点支持。运营效率亦有提拔，2025年中报显示存货周转率3。38次，同比上涨19。31%，实现3年持续增加。客户集中渡过高的问题持续凸显，2024年领益智制前五大客户收入合计247。7亿元，占总营收的56。0%，且四成同时为供应商。此中第一大客户收入占比22。0%，对苹果等头部客户的依赖度居高不下，领益智制正在招股书中也明白暗示，若合做关系呈现波动将间接影响业绩不变性。偿债压力上，2025三季度领益智制资产欠债率55。03%，高于客岁同期的53。22%，也高于行业平均程度。短期债权增加尤为迅猛，前三季度领益智制短期告贷较上岁暮添加245。44%，一年内到期的非流动欠债上升82。4%。流动性或已处于紧均衡形态，三季度流动比率1。33、速动比率0。99，接近平安阈值；2023至2025年中报显示，领益智制运营勾当净现金流取流动欠债的比值持续下降，提醒公司短期偿债压力不竭加剧。盈利不变性不脚取毛利率偏低的问题尚未底子改善。2024年领益智制归母净利润17。55亿元，同比下降13。26%；2025年第二季度归母净利润环比下降35。48%，单季度盈利波动较为较着。毛利率虽正在2025三季度回升至16。61%，受制于领益智制人形机械人营业仍以拆卸为从，盈利空间仍受挤压。招股书显示，正在并购标的风险方面，江苏科达资产欠债率81。36%，流动比率仅0。83，2023-2024年运营现金流持续为负，高溢价收购（增值率104。06%）存明细减值现患。行业合作取周期风险加剧下，消费电子仍占领益智制营收超8成，苹果系列出货预期若不及将间接影响营收，汽车电子范畴面对立讯细密等企业合作。人形机械人行业手艺线迭代快，且合作者浩繁，需持续研发投入。产城园区评论获悉，Jefferies（杰富瑞投资银行）正在领益智制发布三季报后认为，A股市场可能对领益智制将来前景过于乐不雅，导致每股收益预测呈现泡沫，而股价下行风险可能尚未获得充实考虑（例如，内存价钱上涨给行业带来的压力）。因而，正在当前估值程度下，Jefferies选择连结不雅望。自4月初触底以来，领益智制A股股价已飙升约140%。“目前我们认为其股价已较为合理，短期内上涨潜力无限。我们将评级下调至持有，基于DCF的方针价为17。00元人平易近币，这意味着2026年预期市盈率为30倍或市盈率增加比为1。6倍，仅有5%的潜正在上涨空间。”港股IPO若能落地，但可否正在“A+H”双平均衡增加取风险，续写制富，仍有待市场查验。